(航天动力(600343)研究报告内容摘要)

　　投资逻辑

　　华威改变公司业绩。航天华威依托航天流体传热换热技术，以石油、石化、太阳能光伏业、再生能源、发酵行业、矿业、制药等行业为主要目标市场，从事化工生物工程承揽和化工生物工程装备的研发、设计和制造。

　　2011 年华威的营业收入为3.3 亿元人民币，贡献公司的35%以上的净利润。自从华威进入公司以后，公司的业绩提高了近40%。

　　募投项目提升业绩明显。募投项目建成投产后，汽车液力变矩器纲领产量提高到188 万台，产值达到20 亿元，利润总额1.99 亿元。项目分四年逐步建设和生产，到2015 年全部达产贡献利润。商用汽车变矩器以特种重型汽车、矿用汽车市场为重点。以军车市场为销售核心，重点培育和研发陕西重汽等市场所需产品。矿用汽车市场以泰安泰特等市场销售为核心，重点培育和研发其他市场所需产品。达产后实现产出188 万台，销售收入20亿元人民币。实现净利润1.85 亿元人民币。

　　商业航天的机遇与挑战。近年来，集团公司以整星出口、对外发射服务、卫星设备和技术出口为核心的国际业务稳步增长。5 年来，集团公司共签署了宇航国际合同21 项，签约额达到14.68 亿美元，分别是“ 十五” 期间的4.7 倍和2.6 倍。2011 年，集团公司就已签署了玻利维亚通信卫星、委内瑞拉遥感卫星2 项在轨交付整星出口合同和土耳其GK-2 卫星发射服务合同，并中标白俄罗斯通信卫星项目。这4 个国际项目总金额近8 亿美元。

　　我们根据国际航空的数据预测，航天发动机占火箭造价的三分一，我们以长征系列火箭为例，一次商业发射的火箭制造费用应该在8000 万-1.5 亿元人民币，其中发动机的制造费用占比三分之一，将直接利好公司业绩。

　　盈利预测和投资建议

　　公司业务收入主要来自于公司特种泵、液力变矩器和特种电机的增长，我们预测综合业务收入约为30%左右，公司今年全年业绩增长约为15%左右，2012-2014 年营业收入分别为人民币13.55、16.59 和22.35 亿元人民币，净利润分别为6000 万、6900 万和9800 万元人民币；EPS 分别为人民币0.25 元，0.29 元和0.41 元。

　　我们综合业绩的稳定增长及未来核心业务的注入是大概率事件，给予公司2013 年45 倍的PE 估值，最后综合给出13 元的目标价，首次给予“增持”评级。风险提示：公司的募投项目进展滞后，导致业绩不达预期。资产注入存在重大不确定性。